大红鹰dhy8866

一、白酒
：终端动销量好
，低基数下有望实现高增长
2018年第三季度白酒板块增速显著放缓，低基数下预计白酒板块三季报表现稳健，从中秋国庆发货和动销情况来看，行业有望维持上半年的高增长。随着白酒整体产量同比下滑，行业步入挤压式增长阶段
，预计个股表现出现分化，龙头酒企表现稳健。其中，高端酒确定性强
，动销良性，预计茅五泸业绩增速均较快增长;次高端竞争加剧

，预计销售费用率同比上行，整体增速回归良性增长，但仍是白酒行业中增速最快的“成长型”价格带。地产酒分化较明显，其中今世缘(32.350, -0.36, -1.10%)古井表现较优
。
二、调味品：增长最为稳定的板块之一
行业龙头营收及业绩增长稳健，从中报营收及业绩表现来看
，龙头海天业绩确定性再次被验证
，中炬高新(43.000, -0.23, -0.53%)受到房地产业务去年同期高基数影响

，营收增长略有下滑，但是其美味鲜子公司的增长仍然复合预期，表现较为稳定
。从成本端来看
，酱油行业主要原材料黄豆的价格出现较为明显上涨，2019年1-9月全国黄豆市场平均价格为4171元/吨
，较去年同期上涨6.5%。受成本端压力的影响
，叠加行业2-3年提价周期规律判断，大红鹰dhy8866预计行业提价可能性或将增加(经济增速放缓对提价有负面影响)，从而在一定程度上推动行业集中度的进一步提升
，行业龙头有望优先受益。
三
、乳制品：原奶价格上行
，竞争加剧
原奶价格上行，买赠依旧加大，业绩短期较难加速增长。从需求端看，根据尼尔森数据
，2019年上半年常温液态奶、低温液态奶和奶粉市场规模分别比同比增长3.0%、-0.7%
、8.8%，三季度常温液态奶增速有所回升，其中安慕希
、经典保持20%以上增长

。从费用端看，三季度买赠力度依旧加大
，预计促销费用同比提升明显
。从成本端看，原奶价格持续上行导致乳企毛利率承压
，2019年上半年乳制品板块毛利率同比下降0.3pct
，预计第三季度毛利率变动趋势不变
。
四
、啤酒
：消费旺季销量有所下滑
销量方面
，7-8月份是啤酒消费旺季
，部分地区天气不佳导致销量同比下滑，2019年1-8月我国啤酒产量同比增长0.4%，预计主要上市啤酒企业三季度销量同比略有下滑
。价格方面，主要啤酒企业产品结构持续优化
，预计贡献吨酒价同比增长3%左右;此外仍然受益于增值税下调贡献吨酒价提升1-2pct。费用率方面，由于龙头2018年以来改变竞争策略，以注重利润增长为主，行业竞争呈现趋缓迹象，预计市场助销费用投放减少，但考虑主要啤酒企业推广高价格带新品提升品牌拉力
，预计销售费用率持平

。此外伴随产能优化，关停落后产能、裁减多余人员，预计管理费用率有所改善，但会计提部分一次性减值损失拉低业绩
。
五、投资建议
白酒方面时间换空间，静待估值切换

。行业挤压式增长趋势不变
，名酒龙头稳健性较强，在外资持续流入的大背景下
，行业估值中枢有望与国际接轨
。标的方面，继续推荐贵州茅台(1131.050, -15.76, -1.37%)
、五粮液(128.480, -3.33,-2.53%)
、泸州老窖(85.400,-2.08, -2.38%)
，并持续关注省内竞合格局变化的洋河股份(101.070, -1.23, -1.20%)和今世缘，以及势能处于释放期的古井贡酒(111.680, -1.97, -1.73%)、山西汾酒(77.290,0.01, 0.01%)和顺鑫农业(50.350, -0.91, -1.78%)。大众品方面：必选消费需求稳健增长，行业集中度持续提升

。核心推荐伊利股份(28.080, -0.12,-0.43%)、中炬高新、绝味食品(42.290, 0.52, 1.24%)等，并持续关注细分子行业龙头安井食品(49.370, 0.22, 0.45%)、洽洽食品(25.950, -0.15,-0.57%)
、香飘飘(29.080, 0.38, 1.32%)等;同时关注高端酒趋势明显的啤酒板块
。